发布时间：2025-11-27
前言
历史也许不会重复它的事实，但会重复它的规律，通过对历史票据利率走势的分析有助于推测未来的走势。近几年票据利率走势的规律性较强，今天带大家来回顾一下过去五年12月份票据利率走势，最近四年皆为上行走势，其中三年年底大幅反弹。
一、2020年
2020年12月，票据利率呈震荡下行走势，月末跳水后回弹，6个月期限国股银票转贴现利率在2.24%-2.81%之间，波动幅度57BP，月内降幅22BP。3个月期限票据利率位于6个月期限票据利率下方，两者平均利差12BP。
二、2021年
2021年12月，票据利率先是大幅下降，再大幅反弹，呈深“V”型走势，6个月期限国股银票转贴现利率在0.08%-2.41%之间，波动幅度高达233BP，月内升幅44BP。3个月期限票据利率位于6个月期限票据利率下方，月末相交，两者平均利差69BP。
三、2022年
2022年12月，票据利率逐步下行，直至月末大幅反弹，6个月期限国股银票转贴现利率在0.54%-1.46%之间，波动幅度92BP，月内升幅17BP。3个月期限票据利率位于6个月期限票据利率下方，月末相交，两者平均利差55BP。
四、2023年
2023年12月，票据利率呈现缓步震荡上行走势，6个月期限国股银票转贴现利率在1.10%-1.28%之间波动，波动幅度19BP，月内升幅6BP。3个月期限票据利率位于6个月期限票据利率下方，两者平均利差83BP
五、2024年
2024年12月，票据利率先是小幅上行随后回落，月末大幅反弹，6个月期限国股银票转贴现利率在0.58%-1.59%之间波动，波动幅度101BP，月内升幅60BP。由于11月末票据利率冲高回落，12月首个工作日票据开盘较为平稳，新签发的2025年6月到期票据利率比5月到期票据低10BP左右。3个月期限票据利率位于6个月期限票据利率下方，月末相交，两者平均利差44BP。
六、小结
过去五年，12月份票据利率走势：4年为上行走势，1年下行走势，最近四年皆为上行，其中三年年底大幅反弹。从历史角度来看，12月份票据利率上升的可能性较高，尤其是年底可能大幅反弹。相对而言，2024年的参考价值更大。由于每年12月到次年1月，票据利率都将经过一次跃升，跃升可能发生在12月底，也可能是次年1月月初，12月份就是票据利率大涨的前夜。
过去三年11月末票据利率皆冲高回落，回落幅度将决定12月的首个工作日票据利率开盘走向，如果回落幅度较小，12月的首个工作日票据利率仍将有一定幅度低开，如果回落幅度较大，可能开局较为平稳。需要注意，12月份，明年6月到期票据利率可能低于5月到期票据。
当然我们回顾历史也不是刻舟求剑，从往年经验来看，12月信贷投放依然面临较大压力，银行对票据依然存在较强的需求，这也是历年12月票据利率中枢处于低位的主要原因。预计2025年12月已贴现票据到期量在2.9万亿元左右，12月有23个工作日，日均贴现1300亿元便可弥补到期，补到期压力并不大。综合来看，12月信贷因素是决定票据利率走向的关键，票据利率中枢较11月有所上移，年底反弹的概率较高。
根据市场投票情况，市场对于12月票据利率中枢的分歧较大，31%的受访者认为6个月期票据利率中枢在0.7%-0.8%之间，26%的受访者认为在0.8%-0.9%之间，24%的受访者认为在0.7%以下，19%的受访者认为在0.9%以上，而当前该利率水平就在0.78%附近。此外，市场多数人认为年底票据利率会大幅反弹，61%的受访者认为年底票据利率将收于1.0%以上。
文章来源于公众号票风笔记