发布时间：2025-12-1
一、资金面情况
2025年11月，资金投放方面，央行开展逆回购操作48056亿元，买断式逆回购15000亿元，MLF投放10000亿元，国库现金定存发行1200亿元；资金回笼方面，逆回购到期53618亿元，买断式逆回购到期7000亿元，MLF到期9000亿元，国库现金定存到期1200亿元，共实现净投放3438亿元。
11月资金面尽管月中略为紧张，但总体依然较为宽松，7天SHIBOR利率先升后降，整体略高于7天逆回购利率1.40%，3个月以上期限的SHIBOR利率小幅下降。
数据来源：qeubee
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
2025年11月，票据市场承兑发生额3.97万亿元，同比增长6.9%；贴现发生额3.12万亿元，同比增长3.3%。承兑量增速快于贴现量，贴现承兑比为78%，较10月下降6个百分点，也低于去年同期的81%，月内前高后低，票据市场从供需均衡向供大于求转变。
2. 票据利率
2025年11月，票据利率前两周低位窄幅震荡，第三周持续上行，第四周高位宽幅震荡。11月首个工作日，6个月期限国股银票转贴现利率开盘于0.57%附近，随后围绕0.60%窄幅震荡两周；第三周开始，票据利率开启上行，快速突破0.70%上行至0.77%；最后一周，票据利率两次上行至0.85%后皆随后回落，最后一个工作日票据利率大幅回落至0.73%。
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三、票据相关资产收益率比较
2025年11月，6个月期限国债、同业存单到期收益率分别较上月末上升9BP和1BP，而由于10月底票据利率跳水，6个月期限票据转贴现到期收益率较上月末大幅上升53BP。本月票据利率继续在国债利率下方运行，月末票据与国债的利差为-70BP，票据与同业存单的利差为-88BP，利差有所收窄。
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四、宏观经济与政策分析
2025年11月，经济景气水平依然偏低，非制造业景气水平明显下降。制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，已连续8个月处于收缩区间。非制造业PMI为49.5%，较上月下降0.6个百分点，今年以来首次降至临界点以下；综合PMI为49.7%，较上月下降0.3个百分点。
2025年11月11日，央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》，提出下一阶段货币政策主要思路，包括以下三点：
（1）引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。
（2）充分发挥货币信贷政策导向作用。扎实做好金融“五篇大文章”，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加力支持国家重大战略、经济社会发展的重点领域和薄弱环节。
（3）深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。健全市场化利率形成、调控和传导机制，发挥中央银行政策利率引导作用。强化利率政策执行和监督，持续开展对金融机构利率政策和自律约定执行情况的现场评估，促进提升银行利率定价能力。
五、票据市场展望
回顾2025年11月的票据市场，一级市场票源供给依然不弱，工作日日均承兑接近2000亿元；银行前半个月对票据的需求依然较强，后半个月国有大行对票据需求明显减弱，导致票据利率前半个月低位震荡，后半个月上行后高位震荡。
展望2025年12月，信贷因素与票据供给是影响后续票据利率变动的两个核心因素。一方面，考虑到期量顺延影响，预计12月已贴现票据到期量在2.9万亿元左右，23个工作日，平均每个工作日贴现1300亿元即可弥补到期，补到期压力并不大。另一方面，从往年经验来看，12月信贷投放依然面临压力，不过考虑到部分银行信贷“开门红”或有所提前，信贷投放环比或略有改善。综合来看，12月票据供给较为充裕，信贷投放存在一定不确定性，或略有改善，预计票据利率中枢较11月有所提升，月底显著上行概率较高。
文章来源于公众号票风笔记