发布时间：2022-09-02
一、资金面情况
8月，央行开展逆回购操作仅460亿元，国库现金定存发行400亿元，MLF投放4000亿元；逆回购到期520亿元，国库现金定存到期400亿元，MLF到期6000亿元，共实现净回笼2060亿元。
虽然8月也有比较大的资金回笼，但资金利率较7月更进一步宽松，仅月末有所收紧。7天的SHBOR利率在1.40%附近徘徊，月末上升至1.7%附近，依然大幅低于7天逆回购利率2.0%。
8月15日，1年期MLF利率和7天期逆回购利率均下调10个基点，分别至2.75%、2.00%，并带动LPR利率的下降，但即使这样，目前市场利率仍大幅低于政策利率。
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
8月，票据市场承兑发生额约为2.2万亿，贴现发生额约为1.5万亿，贴现承兑比为68%左右，较此前几个月显著下降，银行对票据的需求似乎有所减弱；票据交易量较7月小幅下降。
2. 票据利率
8月，票据利率总体呈现先降后升的走势。票据利率月初首日大幅反弹（足年国股1.36%），之后一路下行至8月中旬（足年国股日内破1%），此后在1.0-1.1%低位运行几日后，8月下旬票据利率快速拉升（足年国股最高升至1.64%），直至最后两日才有所回落（足年国股回落至1.48%）。
三、票据相关资产收益率比较
8月，1年期国债、同业存单到期收益率均有所下行，分别较上月末下降12BP、15BP，1年期国股银票由于7月末跳水行情则上涨80BP，较月初则上涨11BP。8月由于同业存单收益率下行而票据收益率上行，两者利差缩小至44BP，较此前几月显著收敛，甚至国债和同业存单的利差也在收敛，不过即使如此，票据利率仍低于国债利率运行。
四、票据市场预判
8月，伴随7月经济、金融数据相继公布，经济状况似乎并没有延续6月好转状况而是再次回落，市场悲观情绪比较浓重。8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.4个百分点，仍低于荣枯线，其中小型企业PMI为47.6%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点；综合PMI产出指数为51.7%，比上月下降0.8个百分点。经济状况并未看到显著改善。
据克而瑞的数据，2022年8月，全国30个重点城市商品住宅面积环比下降13%，同比下降31%，前8月累计同比下降43%。去年下半年开始房地产销售开始下滑，由于基数低的原因，后面几个月商品房销售面积同比会有所缩小，但这并不代表房地产销售转暖。8月商品房销售数据依然难言乐观，房贷短期依然很难对信贷形成支撑。
信贷因素可以说是左右今年票据利率的主要因素，面对8月底票据利率反弹，不少观点认为8月信贷将显著转暖，我个人认为可能的情况是：信贷投放可能依然不佳，只是监管的容忍度上升了，表现为信贷形势分析会开完之后大行纷纷偃旗息鼓，没有了大行这个主要买方，供求失衡自然导致票据利率短期上行，进入9月票据利率再次回到8月初的水平。
展望9月，保持信贷总量稳定增长依然是主基调，银行通过票据增加信贷投放的动力依然存在，只是监管干预可能会减少，也就是说可能很难出现此前的跳水行情。预计9月票据利率中枢较8月小幅上行，足年国股转贴现利率在1.20%-1.70%之间波动。
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