发布时间：2026-1-20
票据专题
进入2026年，票据贴现利率大幅提升，6个月期限国股银票贴现利率一度上升至1.40%，短期限票据贴现利率还要更高。近期票据贴现低迷，带动部分银行下调贴现利率， 6个月期限国股银票贴现利率下降至1.25%逐渐趋于稳定。站在企业角度，当前票据贴现利率高位会持续多久，何时下降？
一.票据贴现利率核心驱动因素
票据贴现利率是多种因素共同作用的结果，比如宏观经济状况、货币政策、社融与信贷规模、市场流动性、监管政策、机构行为、特殊时点等因素，这些因素都会通过影响票据市场供求关系进而影响票据利率，那么当前核心影响因素是什么？
首先从全年的角度来看，我们需要关注银行的资金成本，过去几年，票据贴现利率一年比一年低的一个重要前提是银行资金成本逐年降低。2026年，央行货币政策明确表示将灵活高效地运用降准、降息等多种政策工具，市场预计会进行25-50个基点的降准和10-20个基点的降息，预计银行资金成本下降20基点左右，这意味着票据贴现利率可能比2025年整体低20BP左右。
从年内变化来看，由于当前阶段票据需求的波动性要明显高于票据供给，票据利率受票据需求的影响而呈现规律性波动，票据贴现作为贷款的一种，而贷款又是社会融资的主要构成，因此，社融、贷款的变化将影响银行对票据的需求。
社会融资规模是当前监管部门关注的核心指标，从2023 – 2025年月度社会融资规模增量情况来看（见下图），社融增量总体上是逐季走低的趋势。相对而言，每年2月、4月、7月、10月社融增量在对应季度都是最低的，贷款和社融往往高度同步变化，而这造就了票据利率年内呈现规律性波动的内在动因。
数据来源：人民银行
二.2025年票据贴现利率复盘
2025年，票据贴现利率1-10月震荡下行，11-12月回升，6个月期限国股银票贴现利率的波动区间是0.60%-1.75%，利率中枢是1.05%附近，期间票据贴现利率走势如下：
数据来源：根据市场信息整理
1）一季度，由于信贷“开门红”的原因，贷款和社融都保持高增，银行对票据需求全年最弱，票据贴现利率处于全年最高水平，1月全年最高（月内呈“V”型走势），利率中枢1.54%；由于春节通常在2月份，不仅影响贷款投放，也会影响票据的签发，因而2月份票据贴现利率下降至较低水平，利率中枢1.22%；3月贷款与社融改善后票据贴现利率回升，利率中枢1.32%。
（2）二季度，“开门红”活动结束，市场预期贷款与社融转弱，4月初票据贴现便大幅下降至1.15%附近，由于贷款与社融数据基本符合预期，随后整个二季度票据贴现利率大致在这一水平附近震荡。
（3）三季度，由于贷款与社融转弱，7月票据贴现利率大幅下行，利率中枢降至0.87%，月末最低降至0.60%；8月票据贴现利率也是一个“V”型走势，利率中枢0.75%；9月贷款与社融改善后票据贴现利率回升，利率中枢0.91%。
（4）四季度，由于贷款与社融转弱，10月票据贴现利率再次大幅下行，利率中枢0.75%，月末最低降至0.60%；11月社融改善后票据贴现利率从底部回升，利率中枢0.80%；12月社融改善加之票据供给充裕，票据贴现利率进一步上升，利率中枢1.01%，年底一度上升至1.30%。
从上面分析可知，票据贴现利率下降主要集中在2月、4月、7月、10月，对应前文所讲的社融偏弱的4个月份，这4个月是对应季度内最适合企业开展票据贴现的月份。从票据贴现利率的绝对水平来看，7-11月5个月期间票据贴现利率总体处于全年较低水平，企业在开展票据贴现业务上具有较强的优势。
三. 2026年票据贴现利率展望
展望2026年，我国经济运行依然面临不少困难和挑战，宏观经济依然以稳为主，保持5%左右的经济增长目标，运用财政政策与货币政策进行适时对冲，继续推行更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。票据市场面对的宏观经济环境与政策取向和2025年变化不大，票据贴现利率预计仍呈现相似的规律。
从银行资金成本来看，预计2026年票据贴现利率比2025年下移20BP左右。目前，1月前半个月，票据贴现利率高开后回落，利率中枢在1.33%，比2025年1月利率中枢恰好低约20BP。
如果2026年社融增量变化依然和2025年相似的话，我们预计2026年票据贴现利率中枢的走势大体如下：
目前来看，会对票据贴现利率产生变数的因素主要是央行降准、降息的时间节点，以及社融的实际增长情况。2026年初，以汽车、手机产品为代表的销售数据来看，消费处于一个较为低迷的状态，支持性的政策可能会在不久后适时出台，不排除今年票据利率下行节奏较去年提前。
总体来看，预计2026年票据贴现利率仍将呈下行趋势，短期来看，如果企业当前不急需贴现，2月或是一个适合贴现的时间窗口，可密切关注价格波动；中期来看，7-11月票据利率水平在全年处于偏低位置，也将是企业开展票据融资业务较为适宜的时间区间，有助于降低企业融资成本。
文章来源：中企云链