发布时间：2025-10-9
一、资金面情况
2025年9月，资金投放方面，央行开展逆回购操作73396亿元，买断式逆回购16000亿元，MLF投放6000亿元，国库现金定存发行1500亿元；资金回笼方面，逆回购到期69494亿元，买断式逆回购到期10000亿元，MLF到期3000亿元，国库现金定存到期1200亿元，共实现净投放13202亿元。
9月资金面尽管季末略有收紧，但总体依然较为宽松，7天SHIBOR利率前低后高，整体略高于7天逆回购利率1.40%，1个月以上期限的SHIBOR利率小幅上行。
数据来源：qeubee
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
2025年9月，票据市场承兑发生额3.51万亿元，同比增长11.1%；贴现发生额2.63万亿元，同比增长6.7%。承兑与贴现量均保持增长，贴现承兑比为75%，为2月以来新低，低于去年同期的78%，贴现承兑比前高后低，票据市场供不应求状态较此前有所改善。
2. 票据利率
2025年9月，票据利率呈震荡上行走势，月初低开后小幅走低，随后开启上行，月末翘尾回落。9月首个工作日，6个月期限国股银票转贴现利率开盘于0.75%附近，随后小幅下探至0.72%后开启上行，先后突破0.80%和0.85%两个压力位，月底最高冲到0.93%，最后一天回落至0.87%。相对而言，月末短期票据利率上行幅度尤其大。
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三、票据相关资产收益率比较
2025年9月，6个月期限国债、同业存单到期收益率依然较为平稳，皆与上月末基本持平，而票据转贴现到期收益率则上行7BP。本月票据利率继续在国债利率下方运行，利差小幅收窄，月末票据与国债的利差为-52BP，票据与同业存单的利差为-75BP。
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四、宏观经济与政策分析
2025年9月，经济景气水平有升有降。制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，仍处于收缩区间。非制造业PMI为50.0%，较上月下降0.3个百分点，来到临界点；综合PMI为50.6%，较上月上升0.1个百分点。
房地产销售方面，“金九银十”的背景下，9月商品房销售环比有改善，但同比依然低迷。据克而瑞的数据，2025年9月TOP100房企销售总额2527.8亿元，环比增长22.1%，同比增长0.4%，单月业绩依然处于历史较低水平。汽车销售方面，9月汽车销售量增速放缓，据中国汽车流通协会数据，9月1-27日，全国乘用车市场零售177.6万辆，同比去年9月同期增长0%；今年以来累计零售1654万辆，同比增长8%。
2025年9月23日，人民银行货币政策委员会召开2025年第三季度例会，对于下阶段货币政策主要思路，建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。表述上总体和二季度例会差异不大。
五、票据市场展望
回顾2025年9月的票据市场，一级市场票源供给前期低于预期，月末发力，工作日日均承兑1510亿元，较前几个月继续下降；信贷环比明显改善，银行对票据需求显著降低，票据利率震荡上行，月末非银发现机会入场收票，净买入超千亿元，压制票据利率上行。
展望2025年10月，信贷因素与票据供给是影响后续票据利率变动的两个核心因素。一方面，预计10月已贴现票据到期量在3.0万亿元左右，由于国庆假期只有18个工作日，平均每个工作日贴现1700亿元才可弥补到期，补到期压力巨大。另一方面，从往年经验来看，10月信贷投放环比转弱，票据对于票据的需求将显著增强，尤其需关注国有大行的动向。综合来看，10月在巨量到期的情况供给端压力非常大，而且信贷环比转弱也将增加银行端需求，10月票据利率中枢较9月或有较大幅度下移。
10月首个工作日，票据利率如期大幅低开，3月到期国股银票开盘即降17BP至0.70%，随后进一步下降至0.60%；6个月期限国股银票（明年4月到期）转贴现利率开盘于0.80%附近，随后下降至0.75%。
文章来源于公众号票风笔记