发布时间：2025-9-1
一、资金面情况
2025年8月，资金投放方面，央行开展逆回购操作63146亿元，买断式逆回购12000亿元，MLF投放6000亿元，国库现金定存发行1200亿元；资金回笼方面，逆回购到期63680亿元，MLF到期3000亿元，国库现金定存到期2200亿元，共实现净投放13466亿元。
8月资金面相对宽松，月初宽松随后小幅收紧，7天SHIBOR利率前低后高，整体略高于7天逆回购利率1.40%，1个月以上期限的SHIBOR利率月初略有下行后保持平稳。
数据来源：qeubee
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
2025年8月，票据市场承兑发生额3.31万亿元，同比增长14.8%；贴现发生额2.50万亿元，同比增长11.4%。承兑与贴现量均保持增长，贴现承兑比为76%，较前几个月显著下降，低于去年同期的78%，贴现承兑比前高后低，票据市场前期供不应求，月末供过于求。
2. 票据利率
2025年8月，票据利率呈“V”型走势，上、中旬票据利率震荡下行，月末翘尾上行。8月首个工作日，6个月期限国股银票转贴现利率开盘于0.79%，随后震荡下行至0.58%，月末翘尾收盘于0.80%，和月初相当。
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三、票据相关资产收益率比较
2025年8月，6个月期限国债、同业存单到期收益率相对平稳，皆与上月末持平，而票据转贴现到期收益率则上行40BP。本月票据利率继续在国债利率下方运行，利差有所收窄，月末票据与国债的利差为-57BP，票据与同业存单的利差为-82BP。
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四、宏观经济与政策分析
2025年8月，经济景气水平小幅回升。制造业PMI为49.4%，较上月微升0.1个百分点，仍处于收缩区间。非制造业PMI为50.3%，较上月上升0.2个百分点；综合PMI为50.5%，较上月上升0.3个百分点。
房地产销售方面，8月商品房销售继续保持低迷。据克而瑞的数据，2025年8月TOP100房企销售总额2070.4亿元，同比下降17.6%。汽车销售方面，8月汽车销售量增速有所下降，据中国汽车流通协会数据，8月1-24日，全国乘用车市场零售128.5万辆，同比去年8月同期增长3%，较上月同期增长3%，今年以来累计零售1403.1万辆，同比增长10%。
2025年8月15日，人民银行发布《2025年第二季度中国货币政策执行报告》，报告中指出：一是保持融资和货币总量合理增长，引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。二是充分发挥货币信贷政策导向作用，持续抓好《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》落实，着力提升重大战略、重点领域和薄弱环节的融资可得性和金融产品服务供需适配度。
五、票据市场展望
回顾2025年8月的票据市场，一级市场票源供给略低于预期，工作日日均贴现1190亿元，较前几个月明显下降；信贷环比略有改善，银行对票据需求依然较强，直至月末大行需求才有所下降，票据利率持续下行直至月末翘尾，6个月期限票据利率从月初的0.79%最低降至0.58%，月末翘尾至0.80%。
展望2025年9月，信贷因素与票据供给依然是影响后续票据利率变动的两个核心因素，信贷预计仍是主导因素。一方面，预计9月已贴现票据到期量在2.8万亿元左右，23个工作日平均每个工作日贴现1200亿元可弥补到期，补到期压力不大。另一方面，从往年经验来看，一般9月作为季末月信贷投放尚可，票据融资多为负增长，9月需要关注消费贷款贴息政策实施后对信贷的影响，以及股市走向对信贷的影响。综合来看，9月银行补到期压力不大，信贷环比大概率有所改善，票据利率中枢较8月或有一定上移。
文章来源于公众号票风笔记