发布时间：2026-1-8
前言
2026年1月5-6日，2026年中国人民银行工作会议召开，会议部署了2026年主要工作，信贷政策表述出现调整。由于信贷是近年来影响票据利率走势的核心因素，因此我对其中信贷政策的表述尤其关注。本文将从央行货币政策委员会2022年二季度例会讲起，分析近几年信贷政策的变化，以及对票据市场的影响。
一、2022年二季度
首先，我们来看央行货币政策委员会2022年二季度例会关于信贷的表述：
（1）进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。
（2）完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本。
（3）深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业。
（4）引导金融机构增加制造业中长期贷款，着力稳定产业链供应链。
可以看到，这一时期强调信贷总量增长的稳定性，当信贷投放不佳时，银行要保持信贷增长稳定性，就需要一种低风险信贷资产来平滑信贷波动，而票据是少数符合条件的信贷资产，这也是为什么票据利率经常性出现月末跳水的原因，票据利率对信贷投放的指示意义极强。
同时，也是从这一年开始提出加强存款利率监管，以保障银行息差的稳定。央行引导大银行服务重心下沉，鼓励银行投放制造业中长期贷款。
二、2023年二季度
我们再来看央行货币政策委员会2023年二季度例会关于信贷的表述：
（1）进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。
（2）完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。
（3）深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业。
（4）引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。
可以看到，与2022年二季度的表述相比，总体没有太大的变化，在信贷稳增长的同时开始关注信贷合理增长，注重发挥存款利率市场化机制（存款利率与贷款利率下调同步），关于“大银行服务重心下沉”和“鼓励银行投放制造业中长期贷款”表述基本没有变化。
三、2024年二季度
我们再来看央行货币政策委员会2024年二季度例会关于信贷的表述：
（1）要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。
（2）完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。
（3）要深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实体经济的体制机制。引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业。
（4）做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动加快发展新质生产力。落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。
可以看到，引导信贷增长的表述上已经删除“节奏平稳”，而强调“合理增长、均衡投放”。再次强调贷款市场报价利率和存款利率市场化调整机制的协同。构建金融有效支持实体经济的体制机制，大银行发挥主力军作用。新加入五篇大文章，加大金融对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，鼓励银行投放制造业中长期贷款。
四、2025年二季度
我们再来看央行货币政策委员会2025年二季度例会关于信贷的表述：
（1）加大货币政策调控强度。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。
（2）强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。
（3）深化金融供给侧结构性改革，引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业。
（4）有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费，做好“两重”“两新”等重点领域的融资支持。
可以看到，表述上已经删除了引导信贷增长的表述，转向“引导金融机构加大货币信贷投放力度”。同时要求“发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督”，也就是说，利率价格不能随便定了。银行尤其是大行要发挥金融服务实体经济，有效落实好各类结构性货币政策工具。
五、2026年
我们最后来看央行2026年工作会议中关于信贷的表述：
（1）灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。
（2）畅通货币政策传导机制，发挥好政策利率引导作用，做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行。
（3）进一步完善金融“五篇大文章”政策框架，实施好考核评价制度，加强金融服务效果评估，提升金融服务专业化精细化水平。完善结构性货币政策工具体系，优化工具设计和管理，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。
可以看到，表述上已经删除了“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，转向“引导信贷均衡投放”，同时增加“引导金融总量合理增长”。此外，做好利率政策执行和监督，以及服务实体经济、落实好各类结构性货币政策工具的表述依然有。
六、小结
通过上述2022-2026年央行对于信贷政策表述的变化，我们可以发现央行对于保持信贷平稳增长的执念逐年降低，对于信贷投放数据不佳的容忍度上升。
2026年，央行已经不再强调引导贷款增长或加大信贷投放力度，要求信贷投放均衡即可，取而代之强调引导金融总量合理增长，即社会融资规模总量的合理增长。这表明：相比贷款，社融才是当前央行关注的核心指标，并影响票据利率。不过这也不意味着贷款因素不重要，贷款毕竟是社融的主要构成部分。关于社融信贷与票据利率的最新关系与示例可以参考《票据利率预测需重视社融数据》一文。
另外一个非常重要的点是信贷的投放方向，现在和未来的方向肯定是向“五篇大文章”、科技创新、提振消费，“两重”“两新”等领域倾斜。对于票据市场而言，银行必然需要加强直贴业务，为这些领域的企业提供票据贴现服务，对了还有银票承兑服务。这也是近两年银行纷纷加大票据直贴业务的原因，尤其是国有大行，逐渐转向直贴配置票据，减少在转贴市场的买入，有些时候直贴利率甚至比转贴利率还低。
文章来源于公众号：汇票家园