发布时间：2025-11-3
一、资金面情况
2025年10月，资金投放方面，央行开展逆回购操作47453亿元，买断式逆回购17000亿元，MLF投放9000亿元，国库现金定存发行1200亿元；资金回笼方面，逆回购到期53406亿元，买断式逆回购到期8000亿元，MLF到期7000亿元，国库现金定存到期1500亿元，共实现净投放4747亿元。
10月资金面尽管月末略有收紧，但总体依然较为宽松，7天SHIBOR利率前低后高，整体略高于7天逆回购利率1.40%，3个月以上期限的SHIBOR利率因跨年小幅上行。
数据来源：qeubee
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
2025年10月，票据市场承兑发生额3.89万亿元，同比增长25.6%；贴现发生额3.28万亿元，同比增长30.1%。承兑与贴现量均保持高速增长，贴现承兑比为84%，较9月显著提升，为今年3月以来新高，高于去年同期的81%，票据市场再次呈现供不应求的状态。
2. 票据利率
2025年10月，票据利率呈震荡下行走势，月末加速下行。10月首个工作日，6个月期限国股银票转贴现利率开盘于0.75%附近，第二日便下降至0.69%，随后在0.70%附近窄幅震荡多日，进入下旬，票据利率开启震荡下行，先后突破0.60%和0.50%两个压力位，月末最后两天跳水下行，6个月期限国股银票转贴现利率降至0.20%，3个月期限国股银票转贴现利率降至0.01%，皆创年内新低。
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三、票据相关资产收益率比较
2025年10月，6个月期限国债、同业存单到期收益率小幅下行，分别较上月末下降4BP和2BP，而票据转贴现到期收益率则较上月末大幅下降67BP。本月票据利率继续在国债利率下方运行，利差显著扩大，月末票据与国债的利差为-115BP，票据与同业存单的利差为-140BP，利差创今年以来新高。
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四、宏观经济与政策分析
2025年10月，经济景气水平有所回落。制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，降至今年最低水平，已连续7个月处于收缩区间。非制造业PMI为50.1%，较上月微升0.1个百分点；综合PMI为50.0%，较上月下降0.6个百分点，来到临界点。
房地产销售方面，“金九银十”的背景下，10月商品房销售依然低迷，据克而瑞的数据，2025年10月TOP100房企销售总额2530亿元，环比增长0.1%，同比下降41.9%，单月业绩依然处于历史同期最低水平。汽车销售方面，10月汽车销售量增速转负，据中国汽车流通协会数据，10月1-26日，全国乘用车市场零售163.1万辆，较去年10月同期下降7%，较上月同期下降4%。
2025年10月26日，人民银行行长潘功胜受国务院委托做《国务院关于金融工作情况的报告》。对于下一步工作考虑，落实落细适度宽松的货币政策，为巩固拓展经济回升向好势头营造适宜的货币金融环境。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化利率政策执行和监督，深化明示贷款综合融资成本工作，推动社会综合融资成本下降。大力整治金融机构无序非理性竞争。加力做好金融“五篇大文章”，指导金融机构提升金融服务专业化精细化能力和水平。
五、票据市场展望
回顾2025年10月的票据市场，尽管一级市场票源供给大幅增长，工作日日均承兑2160亿元，较前几个月显著上升；但银行对票据的需求增长更为强劲，供不应求下票据利率震荡下行，月末更是跳水下行。
展望2025年11月，信贷因素与票据供给是影响后续票据利率变动的两个核心因素。一方面，预计11月已贴现票据到期量在2.9万亿元左右，考虑到期量顺延影响实际到期量预计2.7万亿元左右，20个工作日，平均每个工作日贴现1350亿元即可弥补到期，补到期压力并不大。另一方面，从往年经验来看，11月信贷投放依然面临压力，银行对于票据的需求依然较强。综合来看，11月票据到期量环比下降情况下供给端压力有所缓解，但银行对票据的需求预计依然较为旺盛，11月票据利率或呈低位震荡走势。
11月首个工作日，票据利率如期大幅高开，明年4月到期国股银票大幅上行37BP至0.57%，5月到期票面世首日同样成交于0.57%。qeubee投票结果显示，10月票据利率中枢为0.62%，多数受访者认为11月票据利率中枢将小幅下移，52%的受访者认为11月票据利率中枢位于0.50%-0.60%之间，还有32%的受访者认为会低于0.50%，多数受访者认为11月末票据利率大概率不会再出现大幅跳水行情。
文章来源于公众号票风笔记