发布时间：2025-6-14
前言
2025年6月13日，央行公布了2025年前5月的社融与信贷数据，通过计算可得到5月单月社融与信贷数据，5月社融增量2.29万亿元，主要源于政府债券发行和贷款；人民币贷款增加6200亿元，信贷依然较为低迷。
一、5月社融增长情况
2025年5月份社会融资规模增量为2.29万亿元，比去年同期多增0.23万亿元。对5月社融增量进行细分，对实体经济发放的人民币贷款增加约6000亿元（与下文中的贷款口径不同），政府债券净融资增加1.46万亿元，企业债券净融资增加1496亿元，未贴现的银行承兑汇票减少1163亿元。
可以看到，5月社融增量依然主要来自于政府债券发行，对实体经济发放的贷款增量创近年来新低。
二、5月贷款增长情况
2025年5月份人民币贷款增加约6200亿元，去年同期是9500亿元。人民币贷款分为境内贷款和境外贷款，境内贷款又分为住户贷款和企（事）业单位贷款和非银行业金融机构贷款三项。下面我们来看境内贷款三项贷款中的主要分项数据：
（1）住户贷款增加540亿元，其中，短期贷款减少208亿元，中长期贷款增加746亿元；
（2）企（事）业单位贷款增加约5300亿元，其中，短期贷款增加约1100亿元，中长期贷款增加约3300亿元，票据融资增加746亿元；
（3）非银贷款增加589亿元。
2025年1-5月新增贷款分项数据如下：
从数据上来看，5月人民币贷款增量环比4月有一定增长，全年来看依然处于较低的水平，其中，住户贷款与企业贷款均保持低增长，票据融资结束了上个月的高增，重回低增长。
当然我们也知道，信贷投放存在较强的季节性，我们再来看历年5月份的新增贷款分项数据：
可以看到，2025年5月新增贷款数据创2020年以来新低，甚至创2012年以来新低。最明显的特征的住户贷款呈现趋势性减弱，企业中长期贷款也创近年来新低，票据融资增量意外在信贷低迷的情况下反而低增长。
三、票据利率与信贷数据
票据利率作为衡量信贷投放情况最灵敏的指标，从票据利率走势可以大致判断当月信贷投放情况。2025年5月，票据利率月初显著低开，月内呈震荡走势。5月首个工作日，6个月期限国股银票转贴现利率低开10BP至1.07%，随后小幅走低至1.05%后回弹，此后基本围绕1.10%上下波动，月末最终收盘于1.06%。
从票据利率的走势来看，票据利率低位震荡，反映银行信贷投放存在压力，对票据的需求较强；但和往常不同，尽管5月信贷投放依然不佳，月末并未出现明显的“以票冲贷”现象，银行尤其是大行对票据的需求甚至减弱，月末并未出现票据利率显著下行的情况。
4月也是如此，尽管信贷投放不尽如人意，但月末银行对票据的需求并不强，票据利率反而有一定上行。从6月至今票据利率走势来看，月初6个月期限国股银票转贴现利率平稳开盘于1.07%，大行依然不焦不躁，直到第二周才入场配置，配置规模也并不大，票据利率也未出现明显下行，本周五收盘于1.04%。
这种事情一次是偶然，两次是巧合，三次恐怕就不能用巧合来解释了。是不是票据利率的逻辑真的发生了变化？央行对于信贷增长的目标已经没那么在意了，银行月末冲量的必要性下降？还是说大行平滑了票据的配置，致使票据利率不再因为大行需求的变动而大幅波动？因而，最近几个月票据利率的波动性明显缩小。对此，你怎么看？
根据我们发起的投票，多数人认为“大行平滑了票据的配置，需求变动幅度下降”和“央行对信贷增长的目标已经没那么在意”是主要影响因素。
文章来源于公众号票风笔记