发布时间：2023-12-01
一、资金面情况
11月，央行开展逆回购操作78230亿元，国库现金定存发行900亿元，MLF投放14500亿元；逆回购到期78350亿元，国库现金定存到期500亿元，MLF到期8500亿元，共实现净投放6280亿元。
11月资金面与9、10月份一样，前松后紧，7天SHIBOR利率由月初的1.80%附近上行至2.00%以上，显著高于7天逆回购利率1.80%，中期利率微微抬升。
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
11月，票据市场承兑发生额3.51万亿元，贴现发生额2.83万亿元，同比分别大幅增长62%和85%，单月票据承兑发生额与贴现发生额均创历史新高。贴现承兑比为81%，依旧处于高位，市场呈供不应求状态。
2. 票据利率
11月，票据利率上、中旬维持平稳，下旬小幅上升后回落。6个月国股银票转贴现利率月初开盘于1.08%附近，随后一直在1.00%-1.10%之间窄幅波动，下旬开始上行至1.25%，月末再度回落至1.15%附近。
三、票据相关资产收益率比较
11月，6个月期限国债、同业存单、国股银票收益率均小幅上升，分别较上月末上升5BP、12BP、7BP。票据利率全月均在国债利率下方运行，月末票据与国债的利差为-125BP，票据与同业存单的利差为-148BP，利差依然处于历史最高水平。
四、宏观经济与政策分析
11月，经济景气水平依然孱弱，制造业PMI为49.4%，较下降0.1个百分点，制造业PMI继续处于收缩区间；非制造业PMI和综合PMI分别为50.2%和50.4%，分别较上月下降0.4和0.3个百分点。
房地产销售方面，11月商品房销售继续低迷，据克而瑞的数据，11月TOP100房企销售总额3901.9亿元，同比下降29.6%，同比降幅仍保持在较高位。尽管近几个月房地产利好不断，而房地产销售依然未见好转。
11月27日，央行发布《2023年第三季度中国货币政策执行报告》，下一阶段货币政策主要思路：稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。持续深化利率市场化改革，进一步推动金融机构降低实际贷款利率；坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化；切实防范化解重点领域金融风险。可以看出下阶段的政策主基调依然是求稳与防风险，政策环境并无大的变化。
五、票据市场预判
在此前的文章中，我们判断7月份票据利率下行至1.0%之后基本到底，将进入磨底阶段，而且这个磨底时间会比较长。从现有信息看，信贷低迷与票据到期量保持高位在四季度依然会存在，形势可能比三季度还要严峻，票据利率仍将低位运行。
展望12月，无论是银行基于为明年一季度信贷开门红预留空间，还是信贷需求本身就较弱，12月的信贷投放都不会很强，虽然央行提出要平滑信贷波动；此外，去年12月贴现的足年票据将于今年12月密集到期，12月应该是今年票据到期量最大的一个月份。预计12月票据利率继续低位震荡甚至进一步下探，半年期国股银票转贴现利率在0.90%-1.40%之间波动。如果票据承兑、贴现上量快，票据利率月末可能出现翘尾上行。
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