发布时间：2023-06-01
一、资金面情况
5月，央行开展逆回购操作1510亿元，国库现金定存发行500亿元，MLF投放1250亿元；逆回购到期7910亿元，国库现金定存到期500亿元，MLF到期1000亿元，共实现净回笼6150亿元。
5月，资金面保持宽松，7天SHIBOR利率中枢较4月有所下移，平均值在1.87%左右，低于7天逆回购利率2.0%，月末有所上行。
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
5月，票据市场承兑发生额2.32万亿，贴现发生额1.85万亿，同比均下降8%，两者增速继续回升但仍未转正。贴现承兑比80%左右，较4月继续大幅抬升，与去年同期持平，市场仍呈供不应求状态。
2. 票据利率
5月，票据利率月初大幅下行（6个月国股银票最低至1.49%），随后走稳（1.60%附近），月末冲高回落（最高至1.82%）。6个月国股银票转贴现利率由上月末的1.80%下降至本月末的1.66%，降幅14BP。
三、票据相关资产收益率比较
5月，6个月同业存单、国债、国股银票到期收益率均出现下行，分别较上月末下降24BP、17BP、14BP。5月，票据利率在国债利率下方运行，月末票据与国债的利差为-18BP，票据与同业存单的利差为-56BP。
四、宏观经济与政策分析
5月，经济景气水平继续回落，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为48.8%、54.5%和52.9%，分别较上月下降0.4、1.9和1.5个百分点。制造业PMI继续位于荣枯线之下，其中从业人员指数为48.4%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业企业用工景气度下降。
不过财新网公布的5月制造业PMI为50.9，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。但制造业供需改善并未传递到就业端，5月就业情况进一步恶化，就业指数降至2020年3月来最低；同时，制造业出厂价格指数依然处于低位，为2016年以来次低水平。
正如我3月所言，疫情对经济的影响已逐步消退，市场积压的需求短期释放后，经济回归到正常的增长逻辑，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力依然存在。投资、消费、出口全部增长乏力，而且转弱预期在进一步强化，蹲一波救市扭转预期的政策，不过说实话能打的牌不多了。
房地产销售方面，根据克而瑞的数据，5月TOP100房企销售总额4854亿元，环比下降14.3%，连续两个月下滑，单月业绩依然远远低于2021年同期水平；二手房市场也出现了显著下滑，挂牌量显著上升。就目前情况来看，预期房地产市场回暖并不现实。
2023年5月15日，央行发布了《2023年第一季度中国货币政策执行报告 》，报告对于下一阶段信贷政策思路，表述由此前的“保持信贷总量有效增长”变为“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，具体为：引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度，按照市场化、法治化原则满足实体经济有效贷款需求，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性。可以看出央行对于信贷增长没以前那么执着了，今年以来央行放弃了窗口指导似乎也就能理解了。但是，信贷政策作为央行最重要的逆周期调节政策，能轻易戒掉吗？该出手时还是得出手。
五、票据市场预判
目前市场对于6月票据利率走势分歧较大，有人认为6月为信贷大月，同时开票量上来了，认为票据利率会上涨。也有人认为以当前的经济状况信贷能好到哪里去，开票票同比增速虽然在回升，但在即将来临的票据到期高峰面前回升得还不够，认为票据利率会下行。
展望6月，维持我们之前的观点，经济恢复的基础并不牢固，企业部门投资和居民部门消费都在收缩，经济下行压力增大并出现通缩迹象，信贷投放面临的压力加大，6月新增贷款可能环比改善，同比可能一般。银行已贴现票据将在7月后密集到期，而票据供给恢复会相对滞后，6月便会有机构提前进场，我不认为6月票据利率具备显著上行的基础。暂且预计6月半年期国股银票转贴现利率在1.40%-2.00%之间波动。
–
往期相关文章（点击进入）：
文章来源于票风笔记，未经同意不得转载