发布时间:2021-06-08

前言:

2020年末,我国商票承兑余额为2.29万亿元,较2019年末增长24.56%,增速较银票承兑余额增速高16.21个百分点,2020年商票实现了快速增长。如果说哪一个行业的公司开的商票最多?我想非房地产行业莫属;哪一个公司开的商票最多?非恒大莫属。

、2020年商票规模快速增长

2020年末,我国商票承兑余额为2.29万亿元,较2019年末增长24.56%,而同期银票仅增长8.35%;如果看承兑发生额的话,2020年商票总共签发了3.62万亿元,同比增长19.77%,同期银票增长6.43%。可以看到,商票规模的增长远快于银票。

从2020年各月银票和商票签发量增长情况来看(见下图),可以发现两者增速差异主要源于6月以后不同走势,6月以后,银票签发量下滑,而商票签发量依然保持高速增长。

二、地产公司商票签发影响因素

影响地产公司签发商票规模的因素,基本可以归纳为两个方面,其一,收入规模,这决定了地产公司应付账款和应付票据的规模;其二,签发商票的需求,这决定了地产公司在应付账款和应付票据中商票签发比例。

(一)收入规模

首先,我们来看看主要地产公司2020年营业收入规模。2020年,这16家地产公司营业总收入合计3.37万亿元,较2019年增长12.21%;中国恒大、碧桂园、绿地控股、万科位居前四名,均超过4000亿元。

2020年主要地产公司营业总收入

2020年营业收入代表地产公司当年卖了多少房子,而存货(主要包括已完工开发产品和在建开发产品)则代表未来能卖多少房子。2020年末,这16家地产公司存货合计7.93万亿元,较2019年末增长12.66%;中国恒大以14067亿元的存货高居第一,碧桂园、万科分居二三位,均超过1万亿元。

2020年主要地产公司存货

(二)商票签发需求因素

影响地产公司开商票意愿的因素有很多,包括资产负债率,盈利能力、偿债能力等。比如资产负债率越高,盈利能力越低,企业可能越倾向于开商票。如果按资产收益率80%以上、总资产净利率4%以下进行筛选的话,中国恒大、碧桂园、绿地控股、融创中国、华夏幸福、中南建设、金科股份、阳光城签发商票的需求比较大,从后文可知,也确实是这些企业2020年商票增长较快。

2020年主要地产公司资产负债率和总资产收益率

2020年,央行和住建部为限制房地产企业高杠杆扩张,推出“三道红线”融资新规,踩中红线数量越多的公司,表明其杠杆程度越高,因此需要对其融资进行限制,而这进一步会促使高杠杆房企增加商票的开立。从后文可知,中国恒大、华夏幸福、绿地控股、碧桂园、融创中国这些踩线较多的企业不仅商票签发量大,而且2020年均出现大幅增长。

2020年主要地产公司三道红线踩线情况

注:净负债率>100%,剔除预收资产负债率>70%,货币短债比<1,表示踩线

三、地产公司商票大观

(一)应付商票余额

2020年,这16家地产公司商票余额合计3252亿元,较2019年末增长44.28%,远高于整个商票余额的增速,也就是说2020年商票的高速增长很大程度来源于地产公司商票签发的增长。

如果要把签发商票的地产公司分为两类,那一类是中国恒大,另一类是除恒大以外的其他地产公司。2020年末,中国恒大应付商票余额高达2053亿元,远高于其他地产公司,占全国所有企业商票余额的近十分之一。我们再看看其他地产公司,过去签发过商票的地产公司,如绿地控股、融创中国、碧桂园、华夏幸福、保利地产等,2020年签发的商票也大幅增长;而过去几乎不签发商票的地产公司,依然在商票签发上保持克制。

2020年主要地产公司应付商业承兑汇票余额

单位:亿元

(二)应付商票占比

从应付商票在应付票据中的占比来看,相比银票,地产公司明显更喜欢使用商票,平均应付票据中95.4%都是商票,占比较2019年末提高了4.6个百分点,部分公司几乎只开商票。

从应付商票在应付账款和应付票据中的占比来看,也出现了一定抬升,由2019年末的12.0%提升至13.8%;这个占比在不同地产公司之间差异极大,反映的是地产公司使用商票的意愿,恒大占比高达33.0%,而碧桂园5%,万科更是不到1%。

2020年主要地产公司应付商业承兑汇票占比

单位:亿元

四、地产公司商票高增长下的隐忧

近几年,监管部门对房地产企业融资出台了很多限制政策,尤其是针对高杠杆的房企。很多房地产企业正规融资渠道受限,商票成为其有限且可控的融资渠道之一,导致近几年地产公司商票签发量不断攀升,其商票的价格也不断攀升,30%的收益率也不鲜见。

如果说商票的发展模式是风险越大的企业开的商票越多,这种模式必然走不长远,最后只会导致“劣币逐良币”,质地好的企业不愿意开商票,质地差、融资难的企业商票越开越多。商票信息披露也许是解决这个问题的一把钥匙,但如何去解决依然复杂。


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