发布时间：2020-05-21
前言：
5月11日，央行公布了4月份的金融数据统计报告，贷款科目下的票据融资增加3910亿元，同比多增2036亿元；未贴现的银行承兑汇票增加577亿元，同比多增934亿元。4月票据融资规模大幅增加与票据套利有必然联系吗？
一、每逢票据融资大增必有人谈票据套利
每次票据融资规模大增的时候，我发现总有公众号和报纸把这和票据套利联系起来，虽然这种文章确实比较吸引眼球。
但是细看这些文章，其实理由并不充分，数据也不具备说服力，因为是不可能统计到有多少规模的票据套利。所以给的理由基本都是一些间接的论据，最常见的一个观点是票据贴现利率大幅下行导致和结构性存款利率或银行理财收益率之间的利差扩大，然后理所当然认为票据套利会大幅增加。我不是说这个论点不对，还需考虑的因素比如往往票据利率下行的时候结构性存款利率也一般会下降，即使是两者利差扩大，还有操作可行性的问题。还是那句话，没有调查，没有发言权！可能只有真正做票据套利的人有发言权，如果有内行的人，在闷声发大财之余，可以留言与我交流一下。
二、什么导致了本轮票据融资增长？
（一）什么是票据融资？
简单来讲，票据融资规模其实是贷款科目下贴现余额，还有一个概念是未贴现银行承兑汇票，是持有在企业手中未贴现的银票。
所以一个基本的等式是：
票据承兑余额=票据融资余额+未贴现银行承兑汇票余额+未贴现商票余额
（二）本次票据融资规模的增长源于票据承兑量的增长
4月份，我们看到未贴现银票余额增长比较小，商票由于在票据中占比较低，所以未贴现商票余额的增长也不会很高，根据上面的等式，可以推出本次票据融资规模的大幅增长源于票据承兑量的大幅增长。
三、承兑量增长一定是由票据套利造成的吗？
问大家一个问题，票据套利现象增多可以导致票据承兑量的增加，但票据承兑量的增加就一定是票据套利造成的吗？
票据承兑量的增长是多种因素作用的结果，3、4月份票据承兑量的大幅增长，我认为更重要的一个原因是：疫情冲击下经济大幅下行，企业开票需求增加，这一点我在此前文章《2020年：票据市场大年》中说过。当然我也不排除有票据套利的因素，因为我没办法证伪。
四、那有票据套利吗？
答案：肯定是有，但应不会是票据承兑量增长的主要因素。
2019年年初的时候，总理也怀疑过当时票据融资增长可能是由票据套利造成的，后来央行新闻发布会的时候专门谈到这个问题，央行经过研究得出的结论是：确实存在少量的票据套利现象，但不是票据融资增长的主要原因。而且此后监管部门对票据套利的监管明显加强，如加强承兑环节贸易背景审查，跟踪贴现资金流向等。如果将每次票据承兑量的增长都归因于票据套利因素，这个预期形成后对票据市场的发展其实是不利的。真心希望有人能够逻辑严密地把这个事情说清楚，引导市场有一个正确的预期，不要仅停留在主观臆断。
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