发布时间：2020-09-03
前言：
2020年8月24日，宝塔石化票据诈骗一案终于在银川市中级人民法院开审。纵观整个案件的发展脉络，案件源于宝塔集团出现大规模亏损，为了解决集团的资金融通问题，宝塔集团对票据融资模式愈发依赖，直至难以为继，最终风险爆发。我认为对案件发生前的事情进行梳理，对识别票据违约风险具有一定借鉴意义，尤其是商票。
一、宝塔石化业务分析
宝塔石化主要从事石油化工业务，在地炼行业里也算有一席之地。公司位于石化产业链中游加工行业，上游原油供应受制于人（“三桶油”），中游加工行业企业间同质化竞争激烈，行业产能过剩严重，下游销售渠道也依赖“三桶油”。民营炼油企业可谓是在夹缝中生存。
宝塔石化地处西北，由于这一地区并无较大的地炼企业，因此宝塔石化在在油品销售方面还是有一定区域优势。2010-2012年，宝塔石化的营业收入分别为80.70亿元、132.14亿元、192.56亿元，净利润分别为3.30亿元、4.49亿元、5.86亿元，总体来看还是不错，小富即安。
二、案件起点
根据公诉机关指控，其将“2013年以来宝塔集团开始出现大规模亏损”作为案件的起点。通过查阅宝塔石化集团2016、2017年年报，2016-2017年，宝塔石化营业收入分别为469.76亿元、524.78亿元，净利润分别为7.71亿元、11.12亿元，从这些数据你能想象宝塔石化从2013年开始出现大规模亏损？从这里可以看出，完全看一些简单的财务指标很容易误导人，还是需要你有一双火眼金睛，能够抽丝剥茧去发现细节的问题，洞悉问题的实质。
那是什么原因导致了宝塔集团2013开始开始出现大规模亏损呢？答案就是投资了错误的项目。
三、错误的投资
从2011年开始，宝塔石化陆续新建新疆和珠海两个生产基地，其中以新疆基地投资金额最大，达103.82亿元。
除了在新疆和珠海建立生产基地外，宝塔石化在宁夏地区同样也进行了大量投资，造成的结果就是，2010-2016年，宝塔石化在建工程从2010年末的7.04亿元猛增至2016年末的171.47亿元。
前面说过，地炼行业其实是一个产能过剩的行业，行业内企业产能利用率是很低的，宝塔石化如此大规模扩大产能，如果产能利益率提不上去，项目基本就凉了。事实确实也是如此，2017年，新疆和珠海两个项目还未投产就低价卖出去了。四、票据融资之路越走越远
上百亿的项目，钱从哪里来？宝塔石化集团没有通过股权融资的方式，而是通过债权融资的方式，通俗来讲就是借钱。从历年年报来看，借钱的方式主要两种，一种是找银行借，形成短期借款和长期借款；一种方式是找企业借，采用的是签发票据的形式。首先来看一下宝塔石化的银行借款情况，2010-2016年间，宝塔石化银行借款保持增长态势，2014、2015年增长尤其多，在2016年达到顶点163.40亿元，2016年宝塔石化光支付银行利息就接近10亿元。为了解决资金短缺问题，2016年宝塔石化开始筹建财务公司，财务公司成立后，宝塔石化对银行借款的依赖度下降，更加依赖票据融资的方式。截止2018年9月31日，宝塔石化对银行的借款仍然高达101.06亿元，银行也被坑得够惨。
再来看一下宝塔石化应付票据情况，宝塔石化签发的票据以银票为主，在2014、2016年签发了少量的商票。在2016年宝塔石化财务公司成立以前，宝塔石化签发银票是要交纳保证金的，货币资金的多寡决定了宝塔石化能开多少银票，2014年末，货币资金73亿元，其中受限56亿元，主要就是银票的保证金（保证金比例约为票面金额的50%左右），2015年，宝塔石化资金短缺情况继续恶化，货币资金下降至50亿元，受限47亿元，导致宝塔石化开票规模下降。2016年，在宝塔石化财务公司成立之后，宝塔石化可以不用交纳保证金就可以签发财票（统计中财票计入银票），票据融资逐渐成为宝塔石化融资的主要方式，即通过签发不具有真实贸易背景的财票来获得融资。
五、总结
宝塔石化案件起于投资了错误的项目，而且是与自身规模不相匹配的项目，一旦项目失败，代价就是公司倒闭，现实中这种情况也不少，比如近期破产的暴风集团。
2011-2016年间，宝塔集团进行了大量的项目投资，为此向银行借款和向企业签发票据，导致形成巨额债务，而建设的项目却迟迟没有投产转化为现金流，长此以往，宝塔集团只能通过循环借贷的方式来保持现金流的平衡，一旦银行停止借款，资金链估计就要断裂。面对这一情形，如果是你，你会怎么办？宝塔集团采取的方式是成立财务公司，通过签发无贸易背景的财票来获取资金，融资主动性完全掌握在自己手里。
但宝塔集团的融资模式本质上还是“拆东墙补西墙”，只能续命，并不能改变投资项目亏损的事实，反而使债务雪球越滚越大。繁花落尽，终归尘土。
–
文章来源于票风笔记，未经同意不得转载