发布时间：2025-8-1
一、资金面情况
2025年7月，资金投放方面，央行开展逆回购操作56667亿元，买断式逆回购14000亿元，MLF投放4000亿元，国库现金定存发行1000亿元；资金回笼方面，逆回购到期54787亿元，买断式逆回购到期12000亿元，MLF到期3000亿元，国库现金定存到期1200亿元，共实现净投放4680亿元。
7月资金面月初宽松随后小幅收紧，7天SHIBOR利率前低后高，依然围绕1.50%附近波动，整体略高于7天逆回购利率1.40%，1个月以上期限的SHIBOR利率月初下行后保持平稳。
数据来源：qeubee
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
2025年7月，票据市场承兑发生额3.73万亿元，同比增长17.8%；贴现发生额3.09万亿元，同比增长20.5%。承兑与贴现量均保持高增长，贴现承兑比为83%，高于去年同期的81%，处于较高水平，票据市场总体上处于供不应求的状态，尤其是月末。
2. 票据利率
2025年7月，上、中旬，年内到期票据利率横盘，明年1月到期票据利率持续下行；下旬，全期限票据利率同步下行并加速。7月首个工作日，6个月期限国股银票转贴现利率低开14BP至1.05%，随后持续下行，月末加速，月末收盘于0.40%，盘中最低触及0.20%。
数据来源：qeubee
三、票据相关资产收益率比较
2025年7月，6个月期限国债、同业存单到期收益率相对平稳，分别较上月末上升4BP和持平，而票据转贴现到期收益率则大幅下行80BP。本月票据利率继续在国债利率下方运行，利差逐步扩大，月末票据与国债的利差为-98BP，票据与同业存单的利差为-122BP，利差创今年新高。
数据来源：qeubee
四、宏观经济与政策分析
2025年7月，经济景气水平有所回落。制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，依然处于收缩区间。非制造业PMI为50.1%，较上月下降0.4个百分点；综合PMI为50.2%，较上月下降0.5个百分点。
房地产销售方面，7月商品房销售继续保持低迷。据克而瑞的数据，2025年7月TOP100房企销售总额2111.6亿元，同比下降24.3%。而据中指研究院的数据，7月单月房企销售额同比下降18.2%。
2025年7月14日，国新办举行新闻发布会，人民银行在谈及货币信贷政策措施时表示：今年以来，人民银行围绕经济工作重点任务，强化货币信贷政策的针对性和有效性。信贷政策方面，强化政策引导和考核评估。持续完善政策框架，推动出台《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，引导金融系统加大对科技、绿色、普惠、养老、数字等领域信贷投放。完善“五篇大文章”考核评估机制，形成政策引导、资金支持、效果评估的工作闭环。
五、票据市场展望
回顾2025年7月的票据市场，一级市场票源供给前低后高，开票量随票据利率下行而逐步增长；信贷因素主导票据利率走向，银行信贷乏力致使银行对票据需求强劲，大行放弃盯价1.00%加入降价行列，票据利率持续下行，6个月期限票据利率从月初的1.05%降至月末的0.40%，结束了二季度以来票据利率窄幅波动的格局。
展望2025年8月，信贷因素与票据供给依然是影响后续票据利率变动的两个核心因素，信贷可能依然是主导因素。一方面，预计8月已贴现票据到期量在2.45万亿元左右，21个工作日平均每个工作日贴现1170亿元可弥补到期，需要注意，本月签发的票据到期日会遇到春节，可能对开票量有影响，票据供给不宜太乐观。另一方面，从往年经验来看，一般8月信贷投放环比7月有所改善，不过信贷预计依然偏弱，去年8月的票据融资增量是5451亿元。综合来看，票据利率在8月首日高开之后预计呈低位震荡走势，月末视信贷投放情况下行或是反弹。
8月首个工作日，6个月期限国股银票（明年2月到期）转贴现利率开盘于0.80%附近。你认为今年8月票据利率会如何走呢，8月末票据利率将收盘于什么区间？
根据市场投票结果，市场分歧极大，23%的受访者认为8月末票据利率将收盘于0.7%-0.8%之间，20%的受访者将收盘于0.6%-0.7%之间，24%的受访者认为将收盘于0.8%以上，还有33%的受访者认为将收盘于0.6%以下，投票的中位数落在0.6%-0.7%之间。
文章来源于公众号票风笔记