发布时间：2025-6-3
一、资金面情况
2025年5月，资金投放方面，央行开展逆回购操作38707亿元，买断式逆回购7000亿元，MLF投放5000亿元，国库现金定存发行2400亿元；资金回笼方面，逆回购到期38859亿元，买断式逆回购到期9000亿元，MLF到期1250亿元，共实现净投放3998亿元。
5月资金面较4月进一步宽松，7天SHIBOR利率降至1.50%-1.60%之间，当然依然高于最新的7天逆回购利率1.40%，1个月以上期限的SHIBOR利率显著回落。
数据来源：qeubee
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
2025年5月，票据市场承兑发生额3.55万亿元，同比下降1%；贴现发生额2.91万亿元，同比下降5%。贴现承兑比为82%，依然处于高位，低于去年同期的85%，票据市场总体上依然是供不应求的状态。
2. 票据利率
2025年5月，票据利率月初显著低开，月内呈震荡走势。5月首个工作日，6个月期限国股银票转贴现利率低开10BP至1.07%，随后小幅走低至1.05%后回弹，此后基本围绕1.10%上下波动，月末最终收盘于1.06%。
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三、票据相关资产收益率比较
2025年5月，6个月期限国债、同业存单、票据到期收益率皆有所下行，分别较上月末下降1BP、6BP、11BP，国债和存单利率后半个月小幅上行。本月票据利率依然在国债利率下方运行，月末票据与国债的利差为-39BP，票据与同业存单的利差为-62BP。
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四、宏观经济与政策分析
2025年5月，经济景气水平小幅回升。制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，依然处于收缩区间。非制造业PMI为50.3%，较上月下降0.1个百分点；综合PMI为50.4%，较上月上升0.2个百分点。需要注意的是，5月聚焦于中小企业的财新制造业PMI大幅下降2.1个百分点至48.3%，为2024年10月来首次跌至临界点以下。
房地产销售方面，5月商品房销售继续保持低迷。据克而瑞的数据，2025年5月TOP100房企销售总额2945.8亿元，同比下降8.6%。而据中指研究院的数据，5月单月房企销售额同比更是下降17.3%。
2025年5月9日，人民银行发布2025年一季度货币政策执行报告，下一阶段货币政策主要思路：实施好适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。畅通货币政策传导机制，进一步完善利率调控框架，持续强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降。引导银行加大信贷投放力度，保持信贷总量合理增长。
2025年5月20日，新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期和5年期以上LPR双双下降10个基点；同时，多家国有大行同时宣布下调存款挂牌利率，其中：活期存款利率下调5BP至0.05%；三个月、半年、一年、二年期定期存款利率下调15BP，分别至0.65%、0.85%、0.95%、1.05%；三年和五年定期存款利率下调25BP，分别至1.25%、1.30%。
五、票据市场展望
回顾2025年5月的票据市场，一级市场票源供给中规中矩，前半个月略超预期，下旬略显乏力；银行对票据需求依然较强，中上旬国有大行需求较强，下旬中小机构需求较强，票据利率低位震荡，6个月期限票据利率在1.05%-1.13%之间窄幅波动，利率中枢在1.09%附近，较4月利率中枢1.10%基本持平。
展望2025年6月，信贷因素与票据供给依然是影响后续票据利率变动的两个核心因素。一方面，预计6月已贴现票据到期量在3.2万亿元左右，较5月进一步增加，20个工作日平均每个工作日贴现1600亿元可弥补到期，而5月份日均贴现量为1530亿元，银行补到期压力较大。另一方面，往年6月作为季末月信贷投放尚可，不过从2024年开始出现转弱迹象，今年6月信贷投放存在一定变数，但预计也难有显著改善。综合来看，6月票据利率可能易下难上，从去年6月票据利率走势来看，票据利率在首个工作日平稳开盘之后，月内呈震荡小幅下行走势。
根据市场投票结果，市场分歧较大，33%的受访者认为6月末票据利率将收盘于1.0%-1.1%之间，28%的受访者将收盘于0.9%-1.0%之间，20%的受访者认为将收盘于1.1%以上，还有18%的受访者认为将收盘于0.9%以下，投票的中位数落在1.0%-1.1%之间。
文章来源于公众号票风笔记