发布时间：2025-4-1
一、资金面情况
2025年3月，资金投放方面，央行开展逆回购操作41478亿元，买断式逆回购8000亿元，MLF投放4500亿元，国库现金定存发行1500亿元；资金回笼方面，逆回购到期45100亿元，买断式逆回购到期7000亿元，MLF到期3870亿元，国库现金定存到期2100亿元，共实现净回笼2592亿元。
相较于1月和2月，3月资金面有所宽松，7天SHIBOR利率除月末外主要徘徊1.80%附近，当然依然高于7天逆回购利率1.50%，1个月以上期限的SHIBOR利率走高后回落。
数据来源：qeubee
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
2025年3月，票据市场承兑发生额3.36万亿元，同比增长17%；贴现发生额2.64万亿元，同比增长19%。贴现承兑比为79%，环比出现回落，略高于去年同期，反映票据市场供不应求的状态有所改善，不过依然处于较高水平。
2. 票据利率
2025年3月，票据利率月初高开，然后长期窄幅震荡，直至月末上行，长期限票据利率小幅上行，短期限票据利率上行幅度较大。3月首个工作日，6个月期限国股银票转贴现利率高开19BP至1.24%，随后一直在1.24%附近窄幅震荡，直至月末最后几天上行至1.28%附近，最终3月收盘1.27%。
数据来源：qeubee
三、票据相关资产收益率比较
2025年3月，6个月期限国债、同业存单到期收益率皆有所下行，分别较上月末下降3BP、19BP，而票据利率收益率较上月末上升22BP。本月票据利率均在国债利率下方运行，由于国债和存单利率向下，票据利率向上，它们之间的利差有所收窄，月末票据与国债的利差为-27BP，票据与同业存单的利差为-60BP。
数据来源：qeubee
四、宏观经济与政策分析
2025年3月，经济景气水平有所回升。制造业PMI为50.5%，较上月上升0.3个百分点，继续位于扩张区间。非制造业PMI为50.8%，较上月上升0.4个百分点；综合PMI为51.4%，较上月上升0.3个百分点。
房地产销售方面，3月商品房销售依然较为低迷。据克而瑞的数据，今年3月TOP100房企销售总额3175.7亿元，同比下降11.4%，单月业绩规模保持在历史低位。
2025年3月18日，人民银行货币政策委员会2025年第一季度召开，会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。
五、票据市场展望
回顾2025年3月的票据市场，一级市场票源供给中规中矩，月初偏低，月末明显增加；季末月加之消费贷利率下调，银行信贷投放环比改善，银行对票据需求有所下降，票据利率中枢较2月有所上移，月末小幅上行，6个月期限票据利率在1.20%-1.28%之间波动，利率中枢在1.24%附近，较2月利率中枢1.15%上升9BP左右。
展望2025年4月，信贷因素与票据供给依然是影响后续票据利率变动的两个核心因素。一方面，预计4月已贴现票据到期量在2.5万亿元左右，22个工作日平均每个工作日贴现1100亿元即可弥补到期，3月份日均贴现量在1250亿元左右，银行补到期压力不大，但5-6月补到期压力会大幅上升。另一方面，在一季度信贷开门红之后，往年4月信贷投放一般都会环比转弱，而且4月份开始利率3%以下消费贷或被叫停，4月信贷投放或面临一定压力。综合来看，4月票据利率中枢较3月将有所下移，从往年4月票据利率走势来看，票据利率在首个工作日低开之后，月内仍有一定的下降空间。
根据市场投票结果，市场观点较为集中，34%的受访者认为4月末票据利率将收盘于0.9%-1.0%之间，30%的受访者认为将收盘于1.0%-1.1%之间，10%的受访者认为将收盘于1.1%-1.2%之间，7%的受访者认为将收盘于1.2%以上，还有19%的受访者认为将收盘于0.9%以下，投票的中位数落在0.9%-1.0%之间。
文章来源于公众号票风笔记