发布时间：2025-3-3
一、资金面情况
2025年2月，资金投放方面，央行开展逆回购操作53858亿元，买断式逆回购14000亿元，MLF投放3000亿元，国库现金定存发行900亿元，央票到期488.7亿元；资金回笼方面，逆回购到期63531亿元，买断式逆回购到期8000亿元，MLF到期5000亿元，央票发行600亿元，共实现净回笼4884.3亿元。
2月资金面月初宽松后显著收紧，7天SHIBOR利率后半个月长期徘徊在2.0%附近，明显高于7天逆回购利率1.50%，1个月以上期限的SHIBOR利率也有明显走高。
数据来源：qeubee
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
2025年2月，票据市场承兑发生额2.94万亿元，同比增长31%；贴现发生额2.52万亿元，同比增长45%。贴现承兑比为86%，创出历史新高，明显高于去年同期，票据市场呈现供不应求的状态。2月份票据承兑、贴现发生保持高增长一个重要原因是今年春节横跨1月底和2月初，尽管如此，今年前两个月承兑、贴现发生额同比增速依然分别达到21%、30%，依然保持较快增长。
2. 票据利率2025年2月，票据利率月初低开，小幅下探后逐步走高，月末下行，月末短期限票据利率跳水下行。2月首个工作日，6个月期限国股银票转贴现利率低开21BP至1.09%，随后几天下探至1.04%；此后票据利率持续上行，在票据利率上行至1.20%附近开启震荡；最后一周，票据利率掉头下行，2月最终收盘于1.05%。
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三、票据相关资产收益率比较
2025年2月，6个月期限国债、同业存单到期收益率持续上行，分别较上月末上升24BP、29BP，而票据利率收益率较上月末下降25BP。本月票据利率均在国债利率下方运行，由于国债和存单利率向上，票据利率向下，月末票据与国债的利差为-52BP，票据与同业存单的利差为-102BP，创今年以来新高。
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四、宏观经济与政策分析
2025年2月，由于季节性因素经济景气水平有所回升。制造业PMI为50.2%，较上月上升1.1个百分点，重回扩张区间。非制造业PMI为50.4%，较上月上升0.2个百分点；综合PMI为51.1%，较上月上升1.0个百分点。
房地产销售方面，2月商品房销售金额依然保持低位运行。据克而瑞的数据，今年2月TOP100房企销售总额1881.2亿元，同比增长1.2%，环比下降17.3%，单月业绩规模保持在历史较低水平。
当前经济下行压力仍然较大，内外部不确定性加大，宏观政策面临多重目标的取舍。2月人民银行最新的表态是：要实施好适度宽松的货币政策，发挥好结构性货币政策工具作用，强化监管引领，引导金融机构增加对民营和小微企业信贷投放。
五、票据市场展望
回顾2025年2月的票据市场，一级市场票源供给略超预期，银行信贷投放存在压力，票据利率中枢较1月下降明显，6个月期限票据利率在1.04%-1.24%之间波动，利率中枢在1.15%附近，较1月利率中枢1.40%下降25BP左右。
展望2025年3月，信贷因素与票据供给依然是影响后续票据利率变动的两个核心因素。一方面，预计3月已贴现票据到期量在2.5万亿元左右，21个工作日需平均每个工作日贴现约1200亿元即可弥补到期，银行补到期压力并不大。另一方面，往年3月信贷投放一般尚可，但从今年1-2月信贷投放来看，今年信贷开门红的成色一般，3月也不宜抱过高的期待。综合来看，3月票据利率中枢或较2月有小幅抬升，预计很难超过1月。
根据市场投票结果，市场分歧极大，23%的受访者认为3月末票据利率将收盘于1.2%-1.3%之间，16%的受访者将收盘于1.1%-1.2%之间，16%的受访者将收盘于1.0%-1.1%之间，19%的受访者将收盘于1.3%-1.4%之间，13%的受访者认为将收盘于1.4%以上，还有12%的受访者认为将收盘于1.0%以下，投票的中位数落在1.2%-1.3%之间。
文章来源于公众号票风笔记